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아이폰16, 사전 예약 신통치 않은 이유.

  • 애플 전문 분석가 밍치궈(Ming Chi Kuo)에 따르면 출시 이후 첫 주말, 아이폰16의 4개 모델이 3700만 대 팔렸다. 아이폰15와 비교하면 13% 정도 적다.
  • 배송 대기 기간이 줄었는데 출하량만큼 수요가 따라가지 못한다는 의미다.
  • 프로나 프로맥스보다 기본 모델이 더 잘 나갔다.
  • 이유가 뭘까. 카메라 버튼이 추가되고 성능이 개선된 것 말고는 하드웨어 업그레이드가 없다. 가격은 올리지 않았다.
  • IT 칼럼니스트 매칼로페(Macalope)는 “끔찍한 실패(abject failure)”라고 평가했다.
  • 애플 인텔리전스 덕분에 아이폰15 대비 10% 정도 늘어날 거라는 기대가 컸지만 아직 서비스를 시작하지 않은 상태다. iOS 18.2에서나 가능할 거라고 한다.
  • 팀 쿡(애플 CEO)은 “이제 시작이니깐 두고 보자”고만 말했다. 

큰 흐름.


폭스바겐이 독일 공장을 폐쇄하는 이유.

  • 경쟁력이 떨어졌다고 보기 때문이다. 1937년 창사 이래 처음이다.
  • 폭스바겐은 세계적으로 68만 명을 고용하고 있는데 독일에 30만 명이 근무한다. 6개 완성차 공장 가운데 최소 하나를 처분한다는 계획이다. 직원도 2만 명 이상 해고한다.
  • 지난해 세계적으로 전기차 판매가 35% 늘었는데 유럽 자동차 회사들은 팬데믹 이전과 비교해서 5분의 1 가까이 줄었다. 테슬라(미국)와 비야디(중국)의 공습이 심상치 않다.
  • 독일은 임금과 전기 요금 등등 입지 조건도 좋지 않다. 중국이 생산 비용이 30% 싸다. 독일은 실효세율도 28.8%나 된다. 전기요금은 중국의 2~3배, 천연가스 요금도 3~5배에 이른다.
  • 독일은 EU에서 부가가치의 30%를 차지한다. 독일에서 산업 공동화가 시작되면 유럽 전역으로 퍼질 가능성이 크다는 게 국제금융센터 분석이다.

보호 무역이 세계적인 흐름.

  • 11월 미국 대선에서 해리스가 되든 트럼프가 되든 피할 수 없는 흐름이다. 이미 바이든은 전기차 관세를 100% 인상하겠다고 했고 자칭 ‘관세맨(Tariff Man)’ 트럼프는 10% 보편 관세와 60% 대중 관세를 도입하겠다고 벼르고 있다.
  • 철강과 알루미늄 관세는 이미 7.5%에서 25%로 오른 상태다.
  • 러스트 벨트에 핵심 경합주가 몰려 있는 만큼 대선 국면에서 더 강력한 공약이 나올 수도 있다.
  • 한국무역협회는 최근 보고서에서 “중국산 제품의 우회 수출 경유지로 한국이 지목됐다”면서 “한국산 제품에 고율의 반덤핑·상계관세가 부과될 위험이 있다”고 경고했다.
  • 단기적으로 반사 이익을 볼 수 있는 품목도 있다. 미국이 중국산 반도체와 부품 수입을 줄이면서 한국산 수입이 늘고 있는 것은 긍정적인 효과다.

유럽의 미래가 어둡다고 말하는 이유.

  • 브렉시트와 트럼프 당선 이후 세계적으로 내셔널리즘이 퍼지고 있다. 글로벌 교역도 줄고 직접 투자도 줄었다.
  • 유럽에서는 우파 포퓰리즘이 뜨면서 세계화와 자유무역을 공격하는 정치인이 늘고 있다.
  • 진보 정당들도 저학력 저소득 노동자들을 위한 정당에서 고학력 엘리트 전당으로 옮겨가는 추세다. 토마 피케티가 말한 것처럼 이른바 브라만 좌파와 상인 우파 진영의 대결 구도다.
  • (브라만 좌파사민주의 계열 정당을 지지하는 고학력층을 말하고 상인 우파전통적으로 보수당을 지지해 온 자본가와 부유층을 말한다. 노동자계급을 지지기반으로 삼았던 사민주의 계열 정당이 점차로 고학력자를 대변하게 되면서 브라만 좌파로 변질됐다는 게 피케티의 분석이다.)
  • 핵심은 경제다. 미국 대선에서 이민자가 최대 선거 쟁점인 것처럼 유럽도 보호무역과 탈세계화와 화두다.
2017년 5월 8일 프랑스 제25대 대통령으로 선출된 에마뉘엘 장미셸 프레데릭 마크롱(1977년생, 프랑스 역대 최연소 대통령).

유럽 경제의 세 가지 위기.

  • 에마뉘엘 마크롱(프랑스 대통령)이 이코노미스트와 인터뷰에서 이런 말을 했다.
  • 첫째, 미국이 유럽의 안보를 책임지지 않을 가능성이 있다. 러시아의 위협을 간과해서는 안 된다는 이야기다. 우크라이나 다음은 폴란드와 리투아니아가 될 거라는 관측도 나온다.
  • 둘째, 과잉 규제와 인공지능 등 경쟁력 부족 등이 문제다.
  • 셋째, 극우 세력의 부상으로 유럽의 자유민주주의가 위협받고 있다.
  • 독일은 제조업 부진에서 빠져나오지 못하고 있다. 특히 에너지 집약도가 높은 화학과 철강 산업이 큰 타격을 입었다. 자동차 산업은 중국에 뒤처지고 전기차는 한발 늦었다.
  • 글로벌 시가총액 100대 기업 가운데 유럽 기업은 18개, 그나마 LVMH나 로레알 같은 화장품과 의류 브랜드가 대부분이고 애초에 기술 혁신과는 거리가 멀다.

숫자로 보는 유럽의 위기.

  • 최근 유럽위원회 보고서에도 이런 위기감이 드러난다.
  • 유럽은 디지털 제품과 인프라의 80% 이상을 외국에 의존한다.
  • 세계 ICT 시장에서 EU 점유율은 2013년 22%에서 2023년 18%로 줄었다.
  • 유럽위원회는 “기후 목표를 달성하면서도 경쟁력을 유지하기 위한 조율된 계획이 필요하다”고 강조했다. 에너지 가격을 낮추고, 청정 기술과 자동차 산업에서 경쟁력을 강화하는 것이 과제다.

포퓰리즘의 부상.

  • 영국은 브렉시트 이후 GDP가 5% 줄었다. 고립주의가 해법이 아니라는 브레그레트(British+regret, 영국의 후회)다.
  • GDP 대비 정부 지출 비중이 미국은 35%인데 유럽 주요국은 50% 수준. 그런데 정작 정부 투자는 프랑스를 빼고 대부분 미국에 미치지 못하는 상황이다.
  • 경쟁력도 잃고 재정 여력도 많지 않다. 유로존의 대외 무역 의존도가 꾸준히 늘어나고 늘어나는데(내수 경쟁력이 떨어진다는 의미) 세계적으로 보호무역 기조가 계속되면 경쟁력이 더 떨어지게 된다.

미국만 잘 나가는 세상.

  • 글로벌 GDP는 2022년 기준으로 100조 5620억 달러다. 미국과 중국이 차지하는 비중이 25%와 18%다.
  • 전체적으로 EU의 비중이 계속 줄고 중국의 성장이 둔화하고 있는 가운데 미국의 독주가 계속되고 있다.

‘빅컷’ 효과, 금값 더 오를까.

  • 1온스에 2640달러. 역대 최고 기록을 깨는 중이다. 가보지 않은 길로 들어섰다.
  • 미국 연방준비제도이사회(FED)가 금리를 0.5%포인트 끌어내렸고 중동의 위기도 안전 자산 선호를 부추긴다.
  • 더 오를까. 부담스러운 가격인 건 분명하다. 한동안 중국에서 금을 끌어모았는데 주춤한 상태다.
  • 은은 어떨까. 60% 이상이 산업 수요라 변동성이 크다.
  • 대신증권은 금보다는 금광기업에 투자하라고 조언했다. 금값이 오른 것만큼 금광기업들 주가는 많이 오르지 않았다.

눈에 띄는 종목.


SK하이닉스 주가 급락 이유는.

  • HBM 수요가 시장의 기대를 크게 밑돌 거라는 분석이 나왔다.
  • 공급 과잉 우려가 없는 건 아니지만 여전히 수요가 살아있다는 반론도 많다.
  • 외국인 투자자들이 반도체 업종 주식을 팔고 있다. 8월 이후 한국 시장에서 순매도가 66억 달러, 대만에서는 7월부터 187억 달러어치를 팔았다.
  • 올해는 물론 내년까지 이익 전망이 안 좋다는 분석이 많다.
  • 미래에셋증권은 “엘사”라는 제목의 보고서를 냈다. “겨울이 오더라도 가장 돋보이는 종목이 될 것”이라는 분석이다. SK하이닉스의 올해 Capex(자본적 지출)은 20조 원, 내년에는 더 늘어날 가능성이 크지만 적정 수준이라는 평가다.

반도체 시장 분위기가 달라졌다.

  • ‘Risk On(위험 감수)’에서 ‘Risk Off(위험 회피)’로. 시장의 기대가 높아진 만큼 펀더멘털이 따라오지 못한다는 우려가 있다.
  • AI는 당장 수익이 안 나더라도 수요가 강하고 성장성이 높으니 당분간 투자를 계속할 수밖에 없다는 분위기가 있었다. 그런데 좀 더 새로운 뭔가가 나와야 할 타이밍이다.
  • D램 시장도 양극화하는 추세다. 중저가 제품 수요가 부진하다. HBM 투자 목표도 낮아지고 있다. 지나친 투자가 리스크가 될 수 있다고 보기 때문이다.

모건스탠리 보고서 동의할 수 없는 이유.

뉴욕 소재 모건스탠리 본사. 사진 B0g4rt, CC BY ND.

큰 그림.


4.4% 실업률 지킬 수 있을까.

  • 트럼프 시절 실업률이 낮았고 바이든 시절 높은 것처럼 보이는 착시 효과가 있다. 코로나 팬데믹이라는 엄청난 변수가 있었기 때문이다.
  • 코로나 이전까지는 실업률이 떨어지는 추세였다. 바이든은? 실업률이 오르고 계속 오르고 있다. 8월 실업률은 4.2%, 우려했던 것보다는 낮은 수준이지만 트럼프는 이민자 때문에 실업률이 치솟고 있다고 주장한다.
  • 트럼프 시절 임금 상승률이 물가 상승률을 크게 앞질렀던 것은 사실이다. 포브스에 따르면 트럼프 시절 월급의 평균 8.7%를 저축했는데 바이든 들어서는 6% 밑으로 줄었다.
  • 바이든 정부 들어 경제적으로 나아졌다고 생각하는 사람이 19%밖에 안 된다. 50%가 더 나빠졌다고 답변했다.

이민 때문에 실업이 늘었나.

  • 제롬 파월(연방준비제도이사회 의장)이 금리 인하를 발표하면서 오해를 살만한 말을 했다.
  • “수백만 명이 유입되고 10만 개의 일자리가 창출된다면 실업률은 오른다. 국경을 넘어 유입되는 인구가 상당한데 실업률 상승의 원인 가운데 하나다.”
  • 언뜻 이민 때문에 실업이 늘어난다는 말처럼 들리지만 취지는 일자리가 늘어나는데도 실업률이 오르는 이유를 설명하기 위한 취지였다.
  • 어차피 합법이든 불법이든 이민자는 계속 늘어난다. 이민자들이 미국 태생 노동자들의 일자리를 뺏는다고 볼 수도 있지만 근본적으로 일자리가 늘어나야 이민자들이나 미국 태생 노동자들이나 실업률을 낮출 수 있다는 의미다.
  • 카토인스티튜트는 “이민자는 일자리가 있을 때 들어온다”고 강조했다. 통계를 보면 일자리가 줄어들면 불법 이민자도 줄어든다. 중요한 건 일자리의 파이를 키우는 것이지 쪼그라든 파이를 빼앗는 게 아니다.
  • 실제로 통계를 보면 이민자 취업자 수와 미국 태생 실업자 수는 서로 잠식하는 관계가 아니다. 이민자 일자리가 줄면 미국 태생 노동자들의 일자리도 준다.

미국 이민 신청 0.57%만 받아들여진다.

  • 2018년 기준으로 이민 희망자는 1억5800만 명. 실제로 이민 절차에 착수한 사람은 3200만 명, 이 가운데 이민을 허가받은 사람은 90만 명이다.
  • 합법적인 이민의 통로가 그만큼 제한돼 있다는 이야기다.

한국의 이민자 비율은 3.37%.

  • 미국은 2019년 기준으로 합법적인 이민자는 11.7%, 불법 이민자를 포함하면 14.8%였다.
  • 일본은 2020년 기준 2.19%다.
  • 세계 평균은 21.9%다.

한국 경제 키워드.


연체율이 관건.

  • 7월 말 기준 한국의 시중 은행 원화 대출 연체율이 0.47%를 기록했다. 지난해 같은 달 대비 0.08%포인트 올랐다.
  • 특히 중소기업 연체율이 0.51%에서 0.67%로 오른 것이 우려스럽다.
  • 가계 대출 연체율은? 0.45%에서 0.61%로 올랐다.
  • 한화투자증권에 따르면 은행권 전체 연체 규모가 10.7조 원에 이른다. 자영업자 연체는 줄었는데 중소기업 연체가 늘고 있다.

부동산 전망이 빗나갔던 이유.

  • 교보증권은 올해 수도권 아파트가 5% 하락할 거라고 예상했다. 그런데 8월까지 평당 매매 가격이 서울은 평균 2.2%, 경기도는 0.6%, 인천은 0.3% 올랐다. 전셋값은 각각 2.3%, 1.4%, 1.3% 올랐다.
  • 예측에 실패한 원인을 두 가지로 분석했다. 첫째, 정부의 정책 의지를 과소평가했고, 둘째, 비아파트 기피 현상이 예상보다 컸다.
  • 수도권이 많이 올랐지만 전국 평균은 물가 상승률에는 못 미쳤다.
  • 연초 대비 평당 매매 가격을 보면 강남구와 송파구, 마포구가 각각 4.9%와 2.6%, 2.6%씩 올랐다. 노원구나 관악구, 강북구, 중랑구는 마이너스였다.

건설 경기는 공사비가 관건.

  • 사업성이 안 나온다. 자칫 이익이 안 나거나 적자를 볼 수도 있고 그렇다고 분양가를 높이면 미분양이 쏟아질 수도 있다.
  • 미분양은 7월 기준으로 7만1822세대. 준공 후 미분양이 1만6038세대다.

부동산 PF, 9.7%가 위험.

  • 지난해 말 기준으로 148조 원이었는데 8월 말 216조 원으로 늘었다.
  • 비은행권과 새마을금고, 저축은행 브릿지론 등을 포함하면 180조 원이 넘을 거라는 분석도 있다.
  • 금융감독원 평가 결과다. 은행과 보험은 유의 이하 비중이 각각 0.2%인데 저축은행과 새마을·상호신용 등은 각각 2.1%, 4.6%로 꽤 위험한 상황이다.
  • 삼성증권은 “고비를 지나고 있다”고 평가했다. 금리 인하 가능성이 크고 PF 지원 펀드도 자금 여력이 있다.

준공 후 미분양도 위험 수준.

  • 준공 후 미분양은 6월 기준 1만4856세대. 신고제라 실제로는 훨씬 더 될 가능성이 크다.
  • 청약 경쟁률이 5:1 이하면 준공 후 미분양이 늘어난다고 하는데 대구는 이미 2021년부터, 다른 광역시는 2022년부터 5:1 이하로 떨어졌다.
  • 아래 그림이 청약 경쟁률 추이다.

오늘의 TMI.


고려아연 경영권 분쟁 핵심은.

  • 두 창업가 가문의 지분 다툼에 사모펀드가 뛰어들었다.
  • 장병희와 최기호가 설립한 세계 1위 비철금속 기업이다. 최씨 일가와 장씨 일가가 각각 33.99%와 33.13%의 지분을 확보하고 있다.
  • 고려아연→서린상사→영풍→고려아연으로 이어지는 순환 출자 구조였는데 2019년 장형진(영풍 고문)이 서린상사가 보유한 영풍 지분을 사들이면서 최윤범(고려아연 회장)의 지배력이 줄어들었다.
  • 2019년 최윤범이 독립을 추진하면서 두 가문은 완전히 갈라서게 됐다. 장현진이 최근 MBK파트너스와 손잡고 지분 매입에 나서면서 경영권 분쟁이 시작됐다.
  • MBK파트너스가 7~14%까지 매입할 계획이라 뒤집힐 가능성도 있다.
  • 업계에서는 최씨 일가가 그동안 지분비율은 낮았지만 고려아연의 성장을 주도했다고 보는 평가가 지배적이다.
  • 자사주 2.39%와 국민연금 지분 7.57%를 빼면 유통물량이 22.92%밖에 안 된다. 어느 쪽이든 6%만 가져가면 과반을 넘기게 된다.

자영업자 75%, 월 100만 원도 못 번다.

  • 개인사업자 종합소득세 신고분이 1146만 건, 이 가운데 861만 건이 연 소득 1200만 원 미만이었다.
  • 소득이 전혀 없다는 0원 신고분도 94만 건이나 됐다.

육아휴직 + 근로시간 단축 써보세요.

  • 육아휴직은 지난해 12만6069명. 근로시간 단축은 2만3195명에 그쳤다. 육아휴직 대비 18% 수준이다.
  • 문제는 이런 제도가 있다는 것도 모르는 사람들이 많다는 사실. 육아정책연구소에 따르면 5~9인 사업장에서는35%가 모른다고 답변했다.
  • 근로시간 단축을 이용한 부모의 38%가 직장의 거부나 압박이 있었다고 답변했다.

인사이트.


정책에 드러난 시대정신.

  • NH투자증권 이코노미스트 안기태의 분석이다. (지난 7월 보고서지만 여전히 시사하는 바가 크다.)
  • 2000년대는 규제를 풀어 대출이 늘면서 신용 창출이 일어났다. 가계가 돈을 빌리기 쉬웠다.
  • 2010년대에는 중앙은행이 채권을 사들여 신용 창출이 일어났다. 기업이 돈을 빌리기 쉬웠다.
  • 2020년대에는 정부가 지출을 늘려 신용 창출이 일어나고 있다. 높은 금리를 견딜 수 있는 기업만 살아남는다.
  • 안기태는 2020년대 들어 큰 정부를 지향하고 유권자들도 그런 방향을 지지한다고 본다.

숫자에 드러난 시대정신.

  • “우리는 완전히 다른 세상으로 진입하고 있다.”
  • NH투자증권은 미국 경제가 앞으로 몇 년 더 확장하겠지만 다음 침체 국면은 우리가 지난 40년 동안 경험했던 것과 완전히 다른 유형이 될 거로 전망했다.
  • 첫째, 미국의 AI 투자 금액은 2~10위 국가의 투자 금액을 합친 것보다 두 배 많다. 미국의 잠재 성장률이 더 높아질 가능성이 크다. 에너지 소비가 늘어나겠지만 미국이 확실히 유리하다.
  • 둘째, 미국은 재정 지출을 늘리고 있다. 아직 미국의 재정 지출은 비용보다 편익이 더 크다. GDP 대비 부채 비율이 줄어든 것도 재정 지출 효과다.
  • 셋째, 중국의 대량 생산과 과잉 저축이 세계 경제에 큰 부담이 될 수 있다.
  • 한국은? 소비와 건설 투자는 부진한데 그나마 수출이 성장을 이끌고 있다. 이미 GDP 성장률이 2018년부터 미국에 뒤처지고 있다. 원화 약세가 한동안 계속될 가능성이 크다.

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